“我已经倾家荡产了�！闭馐呛懦啤澳瞎廖�权领头人”许先生在电话中说的第一句话。在许先生的这支维权团队里，赔光全部身家的比比皆是，“维权”成了他们唯一的事业。

　　6月20日，深发认购权证结束交易，标志着股改权证全面退出历史舞台，统共33只股改权证，多数最后成了废纸一张。不过，作为反思的话题，股改权证才刚刚进入公众的视野。从诞生到谢幕，股改权证见证了大盘从900多点狂飙至6100多点，又回落至2800点。伴随大盘巨幅动荡是权证的爆炒。而爆炒的背后，是受损的“权民”以及他们口中“违法的创设制度”。

　　认沽权证是废纸一张？

　　时至今日，很多学者在分析股改权证时都会忍不住摇头，他们认为那是“一颗充满诱惑的青苹果”�！跋衷诶纯�，股改很多制度设计都有硬伤，伴随股改推出的权证就是典型�！币患胰�商经理人表示。

　　事实也如此，15只认购权证长时间负溢价，18只认沽权证无行权可能，“某某权证实际上是废纸一张”也成了交易所、专家和媒体使用频率最高的权证用语。

　　不过，南航认沽的权民并不这么看，“当初股改时，大股东给出7.43元的行权价格是很有诚意的，当时南航的价格在3块钱左右�！�

　　正因为股改之初南航正股的这一价格，让许先生认为南航认沽有投资价值，一下子进了十几万，这是他的全部身家。许先生强调自己完全知道风险，“是投资者，而非投机者�！�

　　不过，2007年一直到2008年上半年，随着大盘一路走好，南航正股的价格再没有下过8元，直到6月17日，在大盘跌破2800点的背景下，南航的价格才破了7.43元的行权价，上周五更是跌至6.8元，可惜此时南航认沽已经结束了交易！

　　许先生由此得出了一个结论，权证产品没有问题，认沽权证也不是废纸，问题出在创设制度上，“是无限创设让有价值的权证变成了废纸一张！”

　　创设备受诟病戛然而止

　　尴尬的是，备受权民诟病的创设制度正是为了�；す擅癫磐瞥龅�。

　　“内在并无价值、存续期长、短线巨大波动、在牛市背景下极低的价格、‘T+0’的交易模式给了众多投机者进入的理由�！比ㄖけ�炒具备充足的理由，从钾肥认沽的义庄到中集认沽、华菱认沽的“疯狂末日轮”也证实了这一点。为了�；ね蹲收�，必须遏制炒作，最有效的方法是改变权证的供应数量，创设制度由此推出。

　　参与权证投资原本是个人行为，风险自担，可惜从招行认沽开始，创设给券商带来的利益太大了，导致本该认栽的投资者强烈不满。据统计，招行认沽创设了40亿份，南航认沽创设了120亿份，给券商创造了200多亿的收入。在受损权民眼里看来，这些钱是从他们那里“抢过去的”。

　　2007年11月份开始，包括许先生在内的受损权民开始了“举报、上访、维权之路”，有关权证创设制度的争议也由此揭开。虽然“合法性”争议至今没有答案，不过创设已然悄悄终止。

　　“我们不是没做工作，我们做了工作，你看现在不是已经没有创设了！”2008年1月下旬，许先生去证监会上访时，证监会负责接待的郭处长如此回答。

　　确实，1月下旬开始，所有券商停止了创设，并开始回购注销，截止到南航认沽停止交易，预计因回购注销形成的获利回吐达到了50亿元左右。不过，在券商赚取的巨额利润与权民的损失之间，这点回吐算不了什么。

　　南航认沽见证券商投机

　　上交所产品开发部副总监李京真表示，“假如没有创设，南航认沽证的价格就不是5角，而是8元、10元了�！倍�上交所随后的公开申辩中更强调，“权证创设机制�；ち舜蠖嗍�投资者的利益�！�

　　李京真所说的情况完全有可能发生，不过这已经是一个无法论证的命题，在已有的亏损面前毫无说服力。“我认为爆炒权证的没有游资，相反是券商在做�！毙硐壬�表示，创设推出之后，权证的爆炒非但没有结束，反而进一步加剧了，暴涨暴跌百分之五六十的现象比比皆是，“原因何在？”

　　许先生等不少投资者认为，就算权证投机确实存在，但创设制度却没起到遏制效果，反而给了券商光明正大的炒作理由。

　　这一逻辑很简单，尽管基本上每只权证都有过爆炒的迹象，不过，南航认沽的爆炒远超其他认沽权证，在一年的交易时间里，南航认沽成交了近2.4万亿元，接近2007年中国GDP的10%，这一数目远超其他任何一支权证，巨量的成交额背后，券商是最大的推手。

　　“券商不是福利院，他们有自己的利益，如果不是创设能赚钱，他们会好心肠地遵守上交所要求去拯救大多数权民？”许先生据此认为，券商在拿到创设的权利之后，正好变成了上交所口中“要严厉打击”的投机者。

　　上交所角色尴尬

　　坚持“维权”的股民认为，创设违反规定，造成巨量利益输送，上交所要为此负责。不过，上交所能够认可的责任最多只能是投资者教育做得不够。实际上到最后，很多权民都没有弄清楚券商到底需不需要注销创设的权证，一门心思“团结起来对付券商”，方法却是扛着不卖，以为“临到行权前，券商肯定要高价回购�！�

　　可惜的是，他们都不知道，券商并不一定需要回购、注销，2008年上半年出现的回购、注销，显然只是迫于压力所采取的举动。

　　不过，就是在券商大规�；毓旱谋尘跋�，南航认沽的价格也没有上过1元钱�！按蠊婺；毓杭鄹袢疵挥信噬�，里面会没有问题？”这更坚定了许先生等权民“券商操作市场”的信心，“有关人士透露，今年二、三月份开始，有关权证的所有解决权力都已收归到了证监会，交易所已无任何权力。对于证监会至今未明确答复如何解决自己的亏损，许先生表示自己会将上访进行到底，“我损失了大概十几万，不算多，但这是我全部身家�！� (晨报记者 周治宏)